天能動力（00819.HK）是內地最大的電動自行車動力電池供應商，擁有國內22%的市場份額。目前，天能的主營利潤來自電動自行車電池，2009年上半年這一比例為93%。考慮到替換市場的影響，我們估計內地對電動自行車動力電池的需求將維持每年15%-20%的增長速度。因此，我們認為天能目前的主營業(yè)務至少在未來3-5年內能夠為公司的發(fā)展提供穩(wěn)定的收入來源。

內地正在大規(guī)模推廣新能源汽車，鉛酸電池在中低檔車市場有很強的競爭力。相對于鋰電池，鉛酸電池具有明顯的低成本優(yōu)勢，其成本僅為鋰電池的30%左右；另外，鉛酸電池具有易回收性和重復利用性。因此，主要的三種動力電池（鉛酸電池、鋰電池和鎳氫電池）可以共同分享新能源汽車的巨大市場，而不會產生完全的相互替代。

我們看好天能在低速電動車的動力電池市場的競爭力，天能在低速電動車以及中低檔新能源汽車市場的拓展，將最有可能成為天能未來業(yè)績的又一增長點。我們預計在2010年這一新業(yè)務的收入比重將占公司總收入的10%左右，并且這一比重還會在未來5年持續(xù)上升。據(jù)悉，天能已與奇瑞達成協(xié)議，成為奇瑞純電動車電池（S11車型，用鉛酸電池為動力電池）的戰(zhàn)略合作廠家。奇瑞在今年11-12月產量都達到1000輛，預計2010年該車型的產量在3至5萬輛。

低速電動車一般是指速度在每小時50公里左右，續(xù)駛里程在100公里左右的車輛。這些車型售價較低，一般在3至4萬元人民幣左右。山東、江浙等地的一些企業(yè)近幾年來都在大力發(fā)展低速電動車。根據(jù)2009年7月召開的全國輕型電動車會議，目前國內產能達到30萬輛，銷量達到十多萬輛，市場主要在山東省和國外。《山東省自行車電動車工業(yè)調整振興指導意見》指出，到2011年，全省電動自行車、輕型電動車、微型電動四輪車產量分別達到360萬輛、80萬輛、15萬輛。但是低速電動車也有政策風險。大部分低速電動車生產企業(yè)沒有汽車生產資質，因此低速電動車不能上汽車牌照。因而，盡管國家發(fā)改委和工信部沒有明令禁止發(fā)展低速電動車產業(yè)，低速電動車并不在政府的節(jié)能與新能源汽車的鼓勵范圍之列。

天能在低速電動車以及中低檔新能源汽車業(yè)務上的拓展，將給公司帶來新的增長動力，基于最謹慎的考慮，我們給予天能2010年PE為11倍；基于每股收益的預測，2009-2011年分別為人民幣0.27元，0.35元和0.42元，我們上調目標價格至4.33港元，上調評級至“增持”。