煤炭行業09年下半年投資策略
來源：證券市場紅周刊 日期：2009-7-6 作者： 點擊：
據統計，今年前5個月全國共耗用電煤6.13億噸，同比減少5.4%。全國鋼鐵行業耗用原煤1.86億噸，同比增加1.5%；全國建材行業耗用原煤1.39億噸，同比增加8%；全國化工行業耗用原煤5864萬噸，同比增加4.4%。
煤炭供給增速緩慢 市場需求逐漸好轉
據統計，今年前5個月全國共耗用電煤6.13億噸，同比減少5.4%。全國鋼鐵行業耗用原煤1.86億噸，同比增加1.5%；全國建材行業耗用原煤1.39億噸，同比增加8%；全國化工行業耗用原煤5864萬噸，同比增加4.4%。除電煤外，其他三大行業均實現正增長。目前，中國經濟仍處于危機過后的逐步回暖中，在煤炭的下游行業中，電力、鋼鐵、建材、化工的煤炭消費占比分別為55.2%、13.4%、13.8%和5.6%。預計隨著鋼鐵行業將逐漸復蘇，水泥行業保持平穩運行，下半年發電量將逐步回歸至正增長，2009全年的煤炭需求形勢將逐步好轉。
從供給方面看，截至2009年5月，全國煤炭產量累計完成10.34億噸，比去年同期增產2807萬噸，增幅為2.8%。從月度產量來看，全國5月份單月原煤產量達到2.41億噸，同比增長6.4%；環比增長7.8%。1-5月份，國有重點煤礦原煤產量同比增加6.7%；而地方煤礦同比產量增幅為-2%，表明國有煤礦仍是全國原煤增產的主力，地方煤炭資源整合并未對我國原煤產量構成明顯影響。總體而言，2009年煤炭供過于求的局面仍將維持。
此外，在市場強烈的通脹預期下，大宗商品價格強勁反彈，可看出通脹預期對于資源品價格的強有力支撐。二級市場上，煤炭的資源品屬性將長期成為投資者重點關注的板塊之一，通脹將為投資者提供心理支撐，煤炭板塊有望獲得“資源品溢價”。
煤價走勢將現振蕩格局
2007 年以來，具有國際煤炭現貨價格標桿作用的澳大利亞BJ現貨價格與國際原油價格走勢高度一致。隨著國際原油價格的反彈，2009年5月下旬以來，國際煤炭價格開始強力反彈。然而，由于國際原油價格漲勢的顯著放緩，國際煤炭價格近期也出現快速大幅下跌局面。這種情況表明，由于國際經濟回暖仍然緩慢，國際煤炭需求并不旺盛，而前期國際煤炭價格的快速上漲，主要是基于中國煤炭進口量超預期增加的拉動，同時也源于美元貶值所帶來的通脹預期。
國際煤炭價格以現貨為主，其金融屬性要低于原油價格，只有在需求異常旺盛的情況下，國際煤炭現貨價格才會隨著國際原油期貨價格快速走高。然而，在宏觀經濟觸底回升階段，盡管原油價格由于美元貶值而超預期上漲，但煤炭需求疲軟將抑制國際煤炭價格上升。因此，《機構內參》預計國際煤炭價格在目前階段以及2009年下半年將呈現寬幅震蕩格局。
國際原油期貨價格與澳大利亞煤炭現貨價格
重組已成煤炭行業永恒題材
提高資源儲備、提升定價能力是煤炭企業并購重組的內在動力，而各產煤大省先后出臺的煤炭行業發展規劃，均明確提出支持煤炭行業的兼并重組和集團資產的整體上市。
在未來的整合并購中，資金是規模擴張的保證。煤炭類上市公司都是國有大型煤炭企業集團控股的子公司，作為集團的融資平臺將發揮重大作用，而上市之后資本市場的市值放大效應給集團注入資產、整體上市提供了內在動因，將集團公司優質資產注入股份公司逐步實現整體上市，也為解決同業競爭、關聯交易提供了途徑。《機構內參》建議投資者密切關注具有明確資產重組及資產注入預期的大同煤業[39.91-2.54%]、平煤股份[31.77-5.02%]、國陽新能[32.32-0.95%]、金牛能源[41.49-3.36%]。
資源稅改革和會計政策調整值得關注
財政部2009年5月中旬發布企業會計準則解釋第3號(征求意見稿)，根據該解釋，高危行業企業按照國家規定提取的安全生產費，應當計入相關資產的成本或當期損益，同時計入盈余公積(專項儲備)。與之前相比，新規定是“計提多少，即成本費用化多少”，而之前是“使用多少，方可成本費用化多少”。
煤炭行業安全費用計提會計政策的調整，對于噸煤成本高的公司影響較大，對煤炭公司的盈利預測有較大的不利影響。安全費用的調整短期內必定對煤炭企業的業績產生一定的影響，但從中長期來看，首先，此次調整有利于企業合理避稅，成本費用化后可以避稅；第二，“成本費用化”的處理方法保證企業有比較充裕的現金流，這可以緩解現金流相對緊張的煤炭企業的現狀；第三，該調整方便企業進行業績調控，方便企業進行業績調整。因此對于煤炭企業而言未必是弊大于利。此外，由于市場對此消息已有反應，將來即使這一政策真正出臺，但由于這種完全預期，對煤炭板塊的沖擊力度將不會太大，因此安全費用計提影響預期大于實質。
資源稅改革將成為煤炭行業發展史上的重大事件，并將在短期之內對煤炭上市公司的盈利產生較大的影響。盡管資源稅的征收對象，并不僅僅是煤炭行業，但煤炭行業的運營現狀將成為決策者的重點考慮之一。但從歷史數據上看，煤炭行業整體的盈利水平并不太高，2001 年至2008年，煤炭行業的銷售凈利率曾長期維持在個位數。僅在2007年，煤炭行業的銷售凈利率跨過了10%的門檻，達到10.62%。如此之低的銷售凈利率，決定了即使資源稅“從價征收”，其稅率也不會太高。
而煤炭上市公司的盈利狀況和煤炭行業的盈利狀況存在著較大的偏差。中國的煤炭集團負擔極其沉重，這也是煤炭行業盈利能力不高的最重要原因。相對來說，資源稅“從價征收”對煤炭集團的影響，要大于對煤炭上市公司的影響。
煤炭行業投資建議
2009年上半年，煤炭板塊漲幅較大，且市場目前已反映出對中報業績的預期，因此短期之內對煤炭板塊應相對謹慎。但從中長期來看，下游需求的逐漸恢復，以及行業持續的供給控制，將延續煤炭行業的景氣狀況。煤炭的資源品屬性，在通脹或通脹預期下，可以令煤炭板塊獲得一定的估值溢價。持續進行的普遍性的資產注入和重組，將不斷改善上市公司的盈利狀況，預計今年下半年行業景氣度逐步提高。《機構內參》建議投資者重點關注中國神華[33.45-5.19%]、平煤股份、大同煤業、西山煤電[32.80-4.79%]、國陽新能、金牛能源等。[文章來源：證券市場紅周刊]
煤炭供給增速緩慢 市場需求逐漸好轉
據統計，今年前5個月全國共耗用電煤6.13億噸，同比減少5.4%。全國鋼鐵行業耗用原煤1.86億噸，同比增加1.5%；全國建材行業耗用原煤1.39億噸，同比增加8%；全國化工行業耗用原煤5864萬噸，同比增加4.4%。除電煤外，其他三大行業均實現正增長。目前，中國經濟仍處于危機過后的逐步回暖中，在煤炭的下游行業中，電力、鋼鐵、建材、化工的煤炭消費占比分別為55.2%、13.4%、13.8%和5.6%。預計隨著鋼鐵行業將逐漸復蘇，水泥行業保持平穩運行，下半年發電量將逐步回歸至正增長，2009全年的煤炭需求形勢將逐步好轉。
從供給方面看，截至2009年5月，全國煤炭產量累計完成10.34億噸，比去年同期增產2807萬噸，增幅為2.8%。從月度產量來看，全國5月份單月原煤產量達到2.41億噸，同比增長6.4%；環比增長7.8%。1-5月份，國有重點煤礦原煤產量同比增加6.7%；而地方煤礦同比產量增幅為-2%，表明國有煤礦仍是全國原煤增產的主力，地方煤炭資源整合并未對我國原煤產量構成明顯影響。總體而言，2009年煤炭供過于求的局面仍將維持。
此外，在市場強烈的通脹預期下，大宗商品價格強勁反彈，可看出通脹預期對于資源品價格的強有力支撐。二級市場上，煤炭的資源品屬性將長期成為投資者重點關注的板塊之一，通脹將為投資者提供心理支撐，煤炭板塊有望獲得“資源品溢價”。
煤價走勢將現振蕩格局
2007 年以來，具有國際煤炭現貨價格標桿作用的澳大利亞BJ現貨價格與國際原油價格走勢高度一致。隨著國際原油價格的反彈，2009年5月下旬以來，國際煤炭價格開始強力反彈。然而，由于國際原油價格漲勢的顯著放緩，國際煤炭價格近期也出現快速大幅下跌局面。這種情況表明，由于國際經濟回暖仍然緩慢，國際煤炭需求并不旺盛，而前期國際煤炭價格的快速上漲，主要是基于中國煤炭進口量超預期增加的拉動，同時也源于美元貶值所帶來的通脹預期。
國際煤炭價格以現貨為主，其金融屬性要低于原油價格，只有在需求異常旺盛的情況下，國際煤炭現貨價格才會隨著國際原油期貨價格快速走高。然而，在宏觀經濟觸底回升階段，盡管原油價格由于美元貶值而超預期上漲，但煤炭需求疲軟將抑制國際煤炭價格上升。因此，《機構內參》預計國際煤炭價格在目前階段以及2009年下半年將呈現寬幅震蕩格局。
國際原油期貨價格與澳大利亞煤炭現貨價格
重組已成煤炭行業永恒題材
提高資源儲備、提升定價能力是煤炭企業并購重組的內在動力，而各產煤大省先后出臺的煤炭行業發展規劃，均明確提出支持煤炭行業的兼并重組和集團資產的整體上市。
在未來的整合并購中，資金是規模擴張的保證。煤炭類上市公司都是國有大型煤炭企業集團控股的子公司，作為集團的融資平臺將發揮重大作用，而上市之后資本市場的市值放大效應給集團注入資產、整體上市提供了內在動因，將集團公司優質資產注入股份公司逐步實現整體上市，也為解決同業競爭、關聯交易提供了途徑。《機構內參》建議投資者密切關注具有明確資產重組及資產注入預期的大同煤業[39.91-2.54%]、平煤股份[31.77-5.02%]、國陽新能[32.32-0.95%]、金牛能源[41.49-3.36%]。
資源稅改革和會計政策調整值得關注
財政部2009年5月中旬發布企業會計準則解釋第3號(征求意見稿)，根據該解釋，高危行業企業按照國家規定提取的安全生產費，應當計入相關資產的成本或當期損益，同時計入盈余公積(專項儲備)。與之前相比，新規定是“計提多少，即成本費用化多少”，而之前是“使用多少，方可成本費用化多少”。
煤炭行業安全費用計提會計政策的調整，對于噸煤成本高的公司影響較大，對煤炭公司的盈利預測有較大的不利影響。安全費用的調整短期內必定對煤炭企業的業績產生一定的影響，但從中長期來看，首先，此次調整有利于企業合理避稅，成本費用化后可以避稅；第二，“成本費用化”的處理方法保證企業有比較充裕的現金流，這可以緩解現金流相對緊張的煤炭企業的現狀；第三，該調整方便企業進行業績調控，方便企業進行業績調整。因此對于煤炭企業而言未必是弊大于利。此外，由于市場對此消息已有反應，將來即使這一政策真正出臺，但由于這種完全預期，對煤炭板塊的沖擊力度將不會太大，因此安全費用計提影響預期大于實質。
資源稅改革將成為煤炭行業發展史上的重大事件，并將在短期之內對煤炭上市公司的盈利產生較大的影響。盡管資源稅的征收對象，并不僅僅是煤炭行業，但煤炭行業的運營現狀將成為決策者的重點考慮之一。但從歷史數據上看，煤炭行業整體的盈利水平并不太高，2001 年至2008年，煤炭行業的銷售凈利率曾長期維持在個位數。僅在2007年，煤炭行業的銷售凈利率跨過了10%的門檻，達到10.62%。如此之低的銷售凈利率，決定了即使資源稅“從價征收”，其稅率也不會太高。
而煤炭上市公司的盈利狀況和煤炭行業的盈利狀況存在著較大的偏差。中國的煤炭集團負擔極其沉重，這也是煤炭行業盈利能力不高的最重要原因。相對來說，資源稅“從價征收”對煤炭集團的影響，要大于對煤炭上市公司的影響。
煤炭行業投資建議
2009年上半年，煤炭板塊漲幅較大，且市場目前已反映出對中報業績的預期，因此短期之內對煤炭板塊應相對謹慎。但從中長期來看，下游需求的逐漸恢復，以及行業持續的供給控制，將延續煤炭行業的景氣狀況。煤炭的資源品屬性，在通脹或通脹預期下，可以令煤炭板塊獲得一定的估值溢價。持續進行的普遍性的資產注入和重組，將不斷改善上市公司的盈利狀況，預計今年下半年行業景氣度逐步提高。《機構內參》建議投資者重點關注中國神華[33.45-5.19%]、平煤股份、大同煤業、西山煤電[32.80-4.79%]、國陽新能、金牛能源等。[文章來源：證券市場紅周刊]
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