相比原油或者農(nóng)產(chǎn)品，銅價(jià)在6月中旬大幅調(diào)整展開反彈后，近期調(diào)整幅度則相對(duì)較小，這一切均得益于倫敦庫(kù)存的連續(xù)下降。但是最近庫(kù)存下降的趨勢(shì)有所改變，倫敦庫(kù)存連續(xù)兩天出現(xiàn)增加。從中國(guó)目前的進(jìn)口環(huán)境來(lái)看，中國(guó)的大量進(jìn)口最多維持到7月份，將出現(xiàn)停滯。這樣的背景下，不僅是亞洲地區(qū)，美洲地區(qū)以及歐洲地區(qū)均出現(xiàn)庫(kù)存的上升，這個(gè)趨勢(shì)有可能延續(xù)一段時(shí)間，時(shí)間的長(zhǎng)短將取決于現(xiàn)貨商以及投機(jī)者在現(xiàn)貨市場(chǎng)的博弈。

從技術(shù)形態(tài)上，原油價(jià)格在6月下旬得到30天均線支撐后再破此均線，并直接下行到60天均線。一旦走平的60天均線無(wú)法支撐油價(jià)并阻擋其反彈，那么受此影響，銅價(jià)也將下行去尋求4800一帶的60天均線的支撐。而后市的發(fā)展將受到庫(kù)存變化的指引。

3年來(lái)，國(guó)內(nèi)夏季進(jìn)口銅環(huán)境出現(xiàn)了連續(xù)“克隆”。由于內(nèi)外價(jià)差的大幅扭曲，理論上進(jìn)口銅將出現(xiàn)6000元/噸以上的虧損，受阻于嚴(yán)酷的進(jìn)口環(huán)境，進(jìn)口商在下半年幾乎無(wú)所事事。每年夏季，銅市的反套交易者均獲得高額收益。今年的形勢(shì)是否依舊？影響進(jìn)口環(huán)境的主要關(guān)鍵，當(dāng)然是國(guó)內(nèi)庫(kù)存的多寡導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格的疲軟與否。

銅材產(chǎn)量增長(zhǎng)率在經(jīng)歷年初的衰退之后，3至5月份的銅材產(chǎn)量均達(dá)到80萬(wàn)噸以上，這使得4月起銅材產(chǎn)量增長(zhǎng)率再次呈現(xiàn)較強(qiáng)的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。由于上述指標(biāo)是累計(jì)同比增長(zhǎng)率，因此這表明今年的精銅消費(fèi)量也將有不小的增幅。2009年1至5月銅材產(chǎn)量345萬(wàn)噸，較上年同期的298萬(wàn)噸大增47萬(wàn)噸，即使按照65%的精銅使用率，1至5月就需要30萬(wàn)噸的精銅新增供應(yīng)量來(lái)予以彌補(bǔ)。同時(shí)由于2009年初的廢銅供應(yīng)受阻，因此銅材生產(chǎn)商原先的廢銅替代量也需要精銅來(lái)彌補(bǔ)。今年1至5月少進(jìn)口了100萬(wàn)噸廢銅，粗略估算，按照25%的折率，約為30萬(wàn)噸。也就是說(shuō)支撐今年1至5月的銅材產(chǎn)量多消耗60萬(wàn)噸精銅。

今年1至5月精銅產(chǎn)量160萬(wàn)噸，比去年同期的149萬(wàn)噸增加了11萬(wàn)噸。今年1至5月進(jìn)口了大量精銅，達(dá)到140萬(wàn)噸，這比去年同期的61萬(wàn)噸增加了79萬(wàn)噸。這表明中國(guó)1至5月的精銅新增供應(yīng)量為90萬(wàn)噸。

新增的供需相比，供應(yīng)多出30萬(wàn)噸。眾所周知，國(guó)家儲(chǔ)備局的大量收儲(chǔ)占據(jù)了進(jìn)口銅增量的很大一部分。同時(shí)，眾多終端消費(fèi)商出現(xiàn)一定的補(bǔ)庫(kù)行為，而大量的流通商手中也廣泛持有一定的金屬量。因此經(jīng)過(guò)多方的虛擬消化，顯性庫(kù)存增加并不明顯。

目前，雖然上海庫(kù)存也處于增加過(guò)程中，但是近月合約卻顯現(xiàn)出升水狀態(tài)，現(xiàn)貨的升水也比較穩(wěn)定，這表明庫(kù)存持有者并未出現(xiàn)大肆的拋售，或者說(shuō)他們的現(xiàn)貨壓力并不重。進(jìn)口銅的理論虧損值維持在500元左右。從這個(gè)現(xiàn)象來(lái)看，出現(xiàn)往年進(jìn)口銅巨虧的可能性很小。

傳統(tǒng)的消費(fèi)淡季來(lái)臨，關(guān)注未來(lái)進(jìn)口銅的數(shù)量，庫(kù)存壓力的大小最終仍將是關(guān)鍵指標(biāo)。