事件:西部資源10月11日晚發布公告,由于交易雙方未能達成一致意見,公司宣布將終止籌劃重大資產購買,公司股票于2013年10月14日開市起復牌。

點評:

進軍鋰電池新能源領域受阻。本次重大資產購買系公司擬以現金支付的方式購買國內的一家鋰電池企業股權。自2010年,公司就積極探索拓展鋰業資源。2010年3月,公司在江西設立了全資子公司江西西部資源鋰業有限公司并以其為主體收購了鋰礦資源,新增了鋰輝石礦采選及深加工業務。我們認為,本次公司籌劃的資產購買是為了延長公司鋰礦產業鏈,進軍鋰電池新能源行業。公司表示,終止籌劃的原因是就有關事項交易雙方未能達成一致意見。公司承諾,自公告之日起3個月內不再商議、討論前述重大資產購買事項。

主要利潤來源仍是鉛鋅銅,鋰、黃金等收購資產處于虧損中。公司2013年上半年的主要利潤來源依然是銀茂礦業(4482萬元)和陽壩銅業(3784萬元),而前期收購的西部鋰業、禮縣黃金、西部煤業、三山礦業、維西凱龍礦業上半年仍處于虧損狀況。

看點在資源儲量增長,但短期對公司利潤貢獻有限。公司于2011年9月通過非公開增發的方式收購南京銀茂礦業80%的股權,2013年上半年銀茂礦業實現凈利潤4482萬元,是公司利潤最高的子公司。銀茂礦業擁有棲霞山鉛鋅礦采礦權,采選能力達35萬噸/年,主要產品為鉛精礦、鋅精礦、硫精礦。9月17日,公司發布公告,棲霞山鉛鋅礦取得重大進展,使得公司資源儲量有較大增長,其中:鉛鋅礦石量增加411.63萬噸,錳礦石量增加45.44萬噸,鉛金屬量增加27.31萬噸,鋅金屬量增加42.89萬噸,錳金屬量增加7.34萬噸。公司表示本次取得的重大進展僅為階段性成果,礦山深部仍有較好的找礦前景。我們認為,不排除銀茂礦業資源儲量未來再次增加的可能。但由于礦山擴建尚需時日,我們認為短期對公司利潤貢獻有限,更多體現在資源儲量的增長。

盈利預測及評級:預計今年鉛鋅過剩的情況比2012年嚴重,而銅的供需結構由短缺向過剩的轉變使得銅價承壓。我們維持公司13-15年EPS至0.14元、0.21元、0.25元的預測,繼續維持“持有”評級。

風險因素:歐債危機惡化,全球經濟步入衰退;中國經濟增長放緩,下游需求持續不景氣;基本金屬價格下降。