1.事件

臥龍電氣公布了2009年度報告：2009年公司實現收入22.32億元，同比增長4.46%，歸屬于母公司股東凈利潤1.97億元，同比增長52.7%，每股收益0.69元。

公司2009年的分配計劃為：每10股分現金紅利1元，轉增3股。

2.我們的分析與判斷

公司業績略超我們預期

公司年度0.69元的每股收益略超我們此前預計的約0.68元的每股收益，差異主要在于公司參股的子公司臥龍置業的投資收益超預期。

毛利率大幅提升，未來高毛利應可維持

公司2009年綜合毛利率達到21.84%，比去年同期提高了5.46個百分點。考察公司業務結構，主要是由于變壓器和UPS電源毛利率大幅上升，變壓器本期毛利率達到34.50%，上升了13.66個百分點；UPS電源本期毛利率達到31%，上升了6.74個百分點。在主要產品毛利率上升同時，高毛利的變壓器產品收入大幅增長(同比增長120%)，在總收入中比例增長也是毛利率大幅上升的原因。公司毛利率的上升主要來自于產品結構的優化和相關產品規模效應的顯現，具有比較堅實的基礎，我們認為目前較高的毛利率未來可以維持。

我們看好公司主要業務在2010年的表現

在變壓器方面，公司在2009年完成了北京華泰變壓器的收購，該公司主要從事城市軌道交通變壓器整流產品，銀川變壓器的主導產品是鐵路牽引變壓器，由于鐵路建設和城市軌道交通建設帶動，我們認為此兩塊業務在未來數年都是公司重要增長點。

公司的蓄電池業務在2009年由于產能所限，收入增長趨緩，公司前期募資項目的征地問題在2009年終于解決，相應新的產能建設將在2010年完成，產能瓶頸消除后，公司此塊業務將快速增長。

由于金融危機影響，公司的電機及控制系統業務在2009年出現下滑，我們認為此塊業務也將在2010年將出現恢復性增長，特別是微電機、中小工業電機出口業務將明顯好轉。

3.投資建議

電氣設備制造業是我國的優勢產業，行業中存在很多機會。公司是一家電氣設備領域的民營企業，多年的發展經歷證明公司有一支優秀的管理團隊，發展戰略明確，對行業發展機會有良好的把握能力，通過內涵式增長和外延式擴張，公司有望成長為一家電氣設備制造和服務領域內有國際競爭力的企業。根據公司最新情況，我們調高了公司未來幾年的盈利預測，預計公司10-12年的每股收益分別為0.90、1.12和1.35元，目前公司股價仍有低估，維持公司“謹慎推薦”的投資評級，但應關注短期股價漲幅過大的風險。

（編輯全球電池網）