天然氣：管輸價格落定 價改即將登場

價改預熱完畢，主角即將登場。自2010年4月25日起，國家將天然氣管輸基準價每立方米提高0.08元，這可以看作是天然氣改革方案的“預熱”。考慮到近期CPI可能出現(xiàn)繼續(xù)向上反彈的情況，我們預計天然氣調價方案將延后出臺，但不會晚于三季度末，屆時國內民用取暖氣使用高峰又將來臨，并不適合調價。

氣價與國際市場掛鉤，預計上調20%左右。國內天然氣價格與國際相比有50%以上的上調空間，但考慮到各方的承受能力，循序漸進地調整是理想的方式。我們預計天然氣價格將參考成品油價格機制，采取與國際能源掛鉤模式，按照發(fā)改委三年實現(xiàn)國內、國際價格并軌的計劃，首次調整基準價格將上浮15%-20%左右，化肥用氣的出廠基準價格將維持不變或者小幅上漲。

石化巨頭受益最大。在勘探生產及長距離管輸方面，三大石化巨頭優(yōu)勢明顯，其中中石油在儲量、產量及管輸距離方面都處于絕對龍頭地位。氣價上調后中石油獲益最大，中海油次之，中石化最小。

中、下游公司利好程度不一。中游區(qū)域性管網(wǎng)壟斷企業(yè)（如陜天然氣）氣源完全依賴上游，管輸價格也由國家統(tǒng)籌制定，雖然管網(wǎng)輸送價格會隨著天然氣價格上調而有所上漲，但幅度有限，對公司經營業(yè)績沒有實質影響；對城市燃氣公司而言，在天然氣供給一直供不應求情況下，下游用戶對價格的敏感性不高，價格上升帶來的供應量增長可以增厚公司業(yè)績。

煤頭尿素相對成本優(yōu)勢得到提升。氣頭尿素由于享受優(yōu)惠天然氣價格，噸成本一直比煤頭低300元左右，按照每噸尿素耗氣約750立方米計算，化肥用氣價格上調0.4元/立方米，煤、氣頭尿素的成本就會被拉平，尿素市場價格將上漲，提升煤頭尿素廠商業(yè)績。

風險提示：CPI持續(xù)上升，價改被迫暫停；國際大宗商品價格上升引發(fā)輸入型通脹，影響正常氣價改革；資源稅改革抵消氣價上調帶來的利好。

挖掘機：單月銷售創(chuàng)出天量

3月份挖掘機銷量遠超預期。3月份挖掘機進入銷售旺季，遠好于我們的預期，總量超過30100臺，同比大幅增長126.3％，環(huán)比也大幅增長249.1％；前3個月累計銷量約4.68萬臺，同比增長94.8％。3月份挖掘機銷售創(chuàng)出歷史天量，我們預計主要是由于新開工項目增加、企業(yè)加大促銷力度放松收款條件、下游客戶對新建項目大量開工的良好預期等因素。

出口首次轉正，對整體影響很小。從銷量區(qū)域分布來看，3月份挖掘機出口約230臺，同比增長61.3％，環(huán)比增長129％。這是自去年年初以來首次出口同比正增長，從絕對量來看也僅次于去年12月份的出口水平；前3個月累計總共出口約450臺，同比增長17.3％，這也是累計增速首次轉正。不過出口占比不到1％，對整體銷量沒有什么影響。扣除出口因素，3月份挖掘機內銷約2.99萬臺，同比增長127％，環(huán)比大幅增長251％。前3個月累計內銷超4.63萬臺、同比大幅增長96％。

三一、廈工份額提升。3月份挖掘機主要合資生產企業(yè)斗山、小松、日立分別實現(xiàn)銷售約4370、4530和3640臺，同比分別增長116％、130％和144％。市場份額為14.5％、15.0％和12.1％，同比分別提高-0.7、0.3和0.9個百分點，環(huán)比分別下降0.1、0.5和-0.4個百分點；3月份民族挖掘機品牌三一、山河、柳工和廈工銷量約2250、830、780和300臺，同比分別增長154％、99％、116％和234％。市場份額7.5％、2.7％、2.6％和1.0％，同比分別上升0.8、-0.4、-0.1和0.3個百分點，環(huán)比分別上升1.1、-1.5、0和-0.2個百分點；3月份三一重機和廈工挖掘機銷量增速繼續(xù)保持很高水平，份額穩(wěn)步提升。一季度三一、廈工銷量增速分別為129.7％、138.9％，市場份額7.30％、1.15％，比去年全年提高0.77和-0.09個百分點。

預計4月份挖掘機銷量20000臺左右。我們預計4月份仍然是銷售旺季，廠家仍會保持靈活的銷售策略，但在3月份達到歷史天量后會有所回落，總銷量在20000臺左右，同比增長86％、環(huán)比下降33.6％。我們維持三一重工40元目標價、“買入”評級，山推股份20元目標價、“買入”評級。

動力鋰電池：面臨巨大的市場機遇

行業(yè)狀況：以混合動力、插電式混合動力、純電動汽車為主要動力方式的新能源汽車發(fā)展戰(zhàn)略已經成為行業(yè)共識，目前各個國家、各大企業(yè)、相關配套系統(tǒng)都在為搶占行業(yè)制高點而努力，相關投資政策、消費補貼、稅收優(yōu)惠開始陸續(xù)到位。我國的新能源汽車發(fā)展被寄以厚望，各個層面都非常重視新能源汽車產業(yè)的發(fā)展，也非常看好我國新能源汽車的未來，甚至看好其“彎道超車”的前景，占領全球產業(yè)的制高點。

電池市場容量預測：根據(jù)日本相關方面預測，到2015年，全球HEV、PHEV和EV銷量將占到整體的13%左右，到2020年這一數(shù)字將達到26%。我們綜合各方面信息，預測到2015年新能源汽車將達到千萬輛產銷量級別，其中HEV和PHEV占主要部分，相應的正極材料年需求超過25萬噸。再考慮到新能源大巴、觀光車、游艇等方面的需求，動力鋰電池會再造一個巨大市場，相關行業(yè)機會顯著。

正極材料路線：目前各個國家動力電池正極材料各有側重，日本以錳酸鋰為主，日產Leaf、三菱I-MIEV都使用；美國則同時發(fā)展錳酸鋰和磷酸鐵鋰，通用的volt就采用LG提供的錳酸鋰電池，而fisker公司則會使用A123的高性能磷酸鐵鋰電池；我國目前以比亞迪為首的企業(yè)主推磷酸鐵鋰電池，應用車型包括F3低碳版、E6等。

投資建議：我們非常看好鋰電池電池材料行業(yè)的投資機會，重點關注江蘇國泰、當升科技、華芳紡織